下游需求逐步收斂，鋁管供需格局階段性改善

歷史規(guī)律表明,低庫存與鋁價(jià)漲跌不存在一一對應(yīng)的關(guān)系,供需格局改善(或預(yù)期)才是鋁價(jià)上漲的唯一驅(qū)動(dòng)因素。在鋁價(jià)持續(xù)下跌倒逼鋁廠生產(chǎn)調(diào)整的前提下,需求企穩(wěn)或恢復(fù)成就了近期為數(shù)不多的鋁價(jià)階段性反彈機(jī)會(huì),如2013年7月、2014年3月中旬。近兩年下游需求波動(dòng)逐步收斂且相對平穩(wěn),短期高爐開工率快速下滑使得供需格局階段性改善,正成為快速下跌后鋁價(jià)階段性反彈相對有效的先驗(yàn)指標(biāo)。就目前而言,相對3月中旬較低的庫存為鋁價(jià)企穩(wěn)提供了良好客觀條件,但指望供給端迅速收縮調(diào)整,其演繹路徑只能是鋁價(jià)繼續(xù)下跌導(dǎo)致盈利惡化,綜合考慮短期需求快速回落概率不大而行業(yè)盈利尚可的基本面,我們傾向認(rèn)為這是一個(gè)相對緩慢且需要等待的過程。

目前行業(yè)單純來自于庫存方面的壓力有所減小,但指望鋁價(jià)階段性反彈的前提是淡季需求先下滑后必須企穩(wěn),并在這個(gè)過程中帶動(dòng)鋁價(jià)繼續(xù)下跌和鋁廠生產(chǎn)明顯調(diào)整。而且?guī)齑娌▌?dòng)收窄之后,鋁價(jià)反彈的幅度和持續(xù)時(shí)間逐步收斂,行業(yè)股價(jià)反彈幅度不及鋁價(jià),獲得相對收益的概率不斷減小。總體來看,在需求回落的趨勢中博弈鋁價(jià)反彈的風(fēng)險(xiǎn)無疑大于收益且越發(fā)雞肋。因此,我們繼續(xù)維持行業(yè)中性評級,短期博弈鋁價(jià)反彈需謹(jǐn)慎對待和耐心等待。